2020年以來，TDI工廠端庫存水平經歷了冰火兩重天。受復工進度影響，3月份TDI工廠庫存水平堆積至歷史高位，給工廠帶來了超高的出貨和控價壓力。隨著4—5月份交易放量，各廠成功去庫存，6月份幾乎全部重回低位。在行情面影響下，雖然6月份TDI工廠庫存短期內回到積累增高狀態，但7月份有希望再度下降實現去庫存。
2—3月份庫存驟增，價格一路下跌
通過近半年影響TDI行情發展的一些基礎數據來看，2020年行業開工率和工廠庫存在第一、二季度均有大幅波動，較往年有明顯不同，如圖1所示。
由圖1可見（圖中TDI庫存指數為工廠端庫存水平，不代表社會庫存），近兩年TDI裝置開工率的相似之處在于5—6月份都處于較低水平，這與上海巴斯夫（TDI產能：16萬噸/年）和上?？扑紕摚═DI產能：31萬噸/年）均在當年5月份例行停車檢修有關。而2020年2—3月TDI行業綜合開工率明顯低于2019年同期，這主要是由于公共衛生事件帶來的短暫異動，2—3月份曾有部分裝置積極降低負荷、減少產出。另外從庫存維度上看，2019年全年TDI工廠端庫存指數高時不過8000左右，僅在第四季度處于相對較高水平。而2020年TDI工廠端庫存指數大幅飆升，除今年新增加新疆和山巨力工廠之外，更多是公共衛生事件的直接影響。
TDI工廠庫存水平的高低通常能夠影響工廠的價格以及出貨策略，一般情況下工廠會積極調控庫存水平，以實現對價格的積極影響，盡量避免庫存堆積及其對價格的沖擊。今年春節前，TDI工廠庫存一直處在增長狀態，但年前整體積累并不多，廠方并無壓力感。但2—3月受公共衛生事件的影響，TDI下游未能如期復工，TDI工廠裝置卻均處于持續運行狀態，大量產出直接入庫，無法流暢銷售，因此庫存指數快速上升， 3月初幾乎所有TDI工廠都已面臨滿倉脹庫的窘況。
在2—3月庫存高積的時段，許多工廠積通過多種手段積極化解風險，盡量尋求不逼停裝置和存放并存的形態。期間部分擁有兩條生產線的TDI工廠選擇了單線生產，以降低產出；有的工廠甚至選擇全部停車。部分工廠積極尋找外部存儲場所，臨時擴大庫容。另外有工廠緊急尋求臨時出口，向海外分流壓力。實際上在3月初，部分TDI工廠的成品存量已經史無前例地超過了其最大庫容。調研數據顯示，2月份TDI行業綜合開工率曾經快速下降至34.5%的周度水平。通過工廠的積極應對， 4月初TDI行業綜合開工率恢復至73%的周度水平，修復速度良好。
鑒于上述這種超高庫存的形態，疊加其他利空因素，對價格面形成不利影響，3月份TDI價格一路快速下探，直到4月初才形成相對穩定的走勢。以華東（上海產）為例，年前價格在11600元/噸，4月初跌至9500元/噸，下跌幅度為18%，如圖2所示。
4—5月份持續去庫存
TDI價格跌至歷史低位后，開始吸引大量買進，并且3月份國內復工復產進度良好，消耗需求大幅提升，對TDI采購恢復常態。在剛需和投機需求的雙重刺激下，4月份TDI市場交易穩定放量，快速協助工廠端庫存轉移，工廠端壓力驟減。行情在4月底止跌拉漲后，5月份工廠端繼續去庫存，但每一家工廠實現去庫存的時間節點并不統一。最后一家實現去庫存的工廠落在5月第二周，期間部分工廠的可售庫存甚至降至負數，處于欠貨的狀態。
因此在4—5月份期間，TDI工廠端總庫存量處于持續降低狀態。此后，得益于5月份行業的低開工率（5月份常開的TDI裝置僅有萬華化學煙臺裝置、甘肅銀光和滄州大化單線，其他裝置均有長時間的停車），以及長達兩個月的成功去庫存，6月初TDI工廠端庫存總水平處于低位，幾乎所有工廠都處于低庫存、輕壓力的狀態。
6月份庫存由降轉增，開工率快速恢復
6月份以來，市場開始交易失量，無論是一級市場的長約貨物，還是貿易市場的現貨交易，都有明顯的萎縮表現。這主要是由于TDI工廠拉漲期間利好因素逐漸釋放直至出盡，在沒有更多利好條件的補充下，市場看漲情緒削弱，接貨熱情明顯降溫，買氣萎縮嚴重。而另一個維度上，TDI行業綜合開工率6月份正在提升，5月底及6月初上海兩套TDI裝置結束檢修重啟運行，部分此前長期停車的裝置亦有啟動操作，工廠端在6月前兩周產出開始增量。在銷售萎縮產出增量的背景下，廠方庫存近期由降轉增。TDI廠方庫存水平變化見圖3。
6月底TDI行業開工率快速恢復至原來71%的水平，部分此前停車的TDI裝置將重啟運行，涉及產能據估計為15萬噸/年。但7月份萬華化學（煙臺）30萬噸/年TDI裝置將正式停車進入檢修，持續時間長達45日。而萬華煙臺停車后，預計仍有其他TDI裝置嘗試重啟，涉及產能預估共計15萬噸/年。而期間預計有15萬噸/年左右的裝置將處于不穩定狀態，存在不可預測性。由此預計，TDI開工率經過6月份短暫的修復提升后，在7月中旬會短暫降至60%以下的較低水平，但7月下旬有望穩定在70%附近。
而相應的庫存水平在6月底可能形成相對穩定的數值， 7月份再度進入去庫存階段。去庫存的基礎除了開工率下降帶來的產出萎縮之外，還有其他重要的市場因素。
首先6月份市場存在大量的空單敞口，此前由于價格上行，空單不甘心虧損平倉，在6月第二周工廠拉漲力度減弱，市場沖高無力的背景下，嘗試主動報低價拖曳市場。此后萬華檢修時間敲定（7月1日停車，持續45日，而市場最早于4月下旬開始關注其檢修，雖然時間幾經更改，但市場對該利好的消耗已經持續兩月有余），最后一個利好落地，空頭普遍降壓，更加積極為跌價營造氣氛。而在6月第三周空頭的搖旗明顯撼動市場實盤，持貨商對后市預判轉弱，紛紛加快出貨節奏。部分長約貨物既有出貨意愿，又有壓低結算的訴求，價格面止漲轉跌，上海產現貨封頂在11500元/噸，較4月低點上漲2000元/噸，漲幅為21%，幾近剛觸碰到年初水平而已。
預計價格將回落，再度實現去庫存
預計，后續若空頭選擇如期交貨，則7月份空單必須在月底前平倉，有望形成批量需求。但該部分存在較大的不確定性，拖延交割甚至毀約的可能性和風險始終存在。另外，下游長約用戶的連續采購，仍然能夠保證工廠端部分固定的流通性。出口市場的分流，對于部分大型企業仍有效力，東南亞市場基本已經恢復常態化生產的70%~80%，消耗連續性正在好轉。其他各國的復工進度不一，但公共衛生事件基本都已過拐點，需求正在啟動修復，因此后續TDI出口有增量預期。最后，部分TDI企業5月份之后自用部分有因故暫停，據悉近期已經恢復正常自用量，其自身的固化劑和組合料等生產對TDI有一定分流消耗。
最重要的是，預計經歷6周的連續上漲后，TDI價格有回調需求，而價格的回落將再度引起部分中小用戶的加倉熱情。7月份對于TDI生產雖然不是旺季，但用戶的儲備操作多選在淡季低價時段進行。因此，預計后續TDI價格跌回萬元附近時，市場將再度出現交易放量的情形。疊加上述幾個因素，將有助于TDI工廠端在7月份再度實現去庫存。
預計7月份經過產出收緊和交易放量等，月底TDI工廠端庫存水平將再度降至低位。表1為TDI工廠近期裝置開工狀態。
