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丁二烯:產業鏈利潤向下游市場傾斜
2021年11期 發行日期:2021-06-01
作者:■卓創資訊 王玉蓮

  2020—2021年,國內丁二烯新增產能釋放速度加快。其中,2020年國內新增丁二烯產能76.7萬噸/年,同比增幅接近19%;預計2021年產能同比將增長16%左右,未來五年丁二烯仍有批量裝置投建,國內貨源供應繼續呈穩定增加態勢。從需求方面來看,截至2021年第一季度,我國丁二烯下游主要仍以傳統行業為主,順丁橡膠、丁苯橡膠、ABS、SBS、丁苯膠乳、丁腈膠乳、丁腈橡膠及MBS等仍是丁二烯主要的消費領域。但隨著后期越來越多的大乙烯裝置投產,以及終端需求的持續增長,丁二烯下游行業也在不斷的擴張。預計五年后中國丁二烯下游消費結構將出現明顯的調整,其中己二腈將成為新的需求增長點。

下游行業開工負荷不同程度提升,產業鏈總體運行情況良好

  表1為近三年第一季度丁二烯及下游行業開工負荷對比變化表。由于2020年第一季度處于新冠肺炎疫情影響下,因此2021年丁二烯及下游所有行業平均開工負荷均處于同比提升的狀態,而且最主要的兩個下游產品順丁橡膠、丁苯橡膠開工也較2019年第一季度出現了5~9個百分點的提升。出現下滑最為明顯的是SBS,SBS是近年丁二烯下游產能增速最大的品種之一,2021年第一季度SBS下游行業仍未進入季度性消費月份,而且行業競爭明顯激烈,因此其有效產能利用仍需時間。長期來看,SBS下游防水卷材和改性瀝青應用前景看好,因此SBS行業開工負荷調整后仍有望恢復反彈。

產業鏈邊際效益向下游行業不斷傾斜,合成橡膠邊際效益增長明顯

  表2為近三年丁二烯及下游行業第一季度理論噸毛利變化對比表。由表2可以看出,ABS是除了丁腈膠乳外,理論噸毛利最好的丁二烯下游之一。2020年ABS上游丙烯腈、丁二烯和苯乙烯紛紛進入擴產和投產高峰期。由于投產步伐加快,以及全球公共衛生事件,導致中國以外地區相關下游需求復蘇遲緩,ABS產品仍處于結構性供應偏緊的局面,且ABS擴產高峰期尚未到來,市場供需結構相對穩健。因此,2020年ABS市場價格與上游原料相關市場走勢分化,且價格漲幅可觀。2020年ABS理論噸毛利再創新高;偏低原料成本和相對基本面穩健,支撐ABS市場迎來高盈利時刻。2020年ABS平均理論利潤在4000元/噸以上,較2019年增加接近300%。全年理論利潤呈現震蕩走高的特點,最高的利潤月度達到7000元/噸以上。ABS這樣的高光時刻一直延續到了2021年上半年。

  統計數據顯示,2021年第一季丁二烯及下游行業邊際效益不斷向丁二烯的主要下游行業傾斜。第一季度國內部分合成橡膠裝置受不可抗拒力影響停車,使得丁二烯資源量短期略顯寬松,其下游的順丁橡膠、丁苯橡膠理論噸毛利同比增長10~30多倍,較2019年同期有了很大改善。這也是自從2013年以來丁苯橡膠/順丁橡膠為數不多的行業景氣度回升瞬間,而且這樣的局面仍將延續到第二、三季度。除SBS之外的其他下游產品理論噸毛利增長也非常明顯。往年丁二烯下游理論噸毛利居高不下的SBS、丁腈橡膠均較2019年同期下滑幅度在20%~50%附近及以上。為使產業鏈連續有效平衡發展,丁二烯理論單獨毛利較2020年同期基本持平,但較2019年同期下滑60%以上。丁二烯下游行業盈利局面得到鞏固,使得丁二烯在下游產業鏈的消費更加有效。

下游各個行業季度均價較2019年同期漲多跌少

  表3為近三年丁二烯及下游行業第一季度均價變化對比表。由表可以看出,雖然多數產品價格較2020年第一季度有了明顯上漲,但丁二烯、SBS和丁腈橡膠季度均價較2019年同期下跌,跌幅為10%~30%。丁腈膠乳由于受疫情影響價格比較特殊外,順丁橡膠、丁苯橡膠價格較2019年第一季度均價實現了4%~13%的上漲。因此,往年行業噸毛利遙遙領先的SBS、丁腈橡膠,今年市場價格表現差強人意。除丁腈膠乳外,ABS市場價格是丁二烯下游行業中季度均價較2019年、2020年同期反彈幅度最大的。從開工負荷來看,ABS行業月度開工仍維持高位運行。

  2021年,國內預計將累計有近70萬噸/年丁二烯新產能釋放,3月中旬中韓石化新增6萬噸/年丁二烯裝置投產,使得國產丁二烯資源供應進一步充裕;疊加下游部分丁苯橡膠/順丁橡膠裝置意外停車,丁二烯市場價格下跌。截至4月9日收盤,丁二烯價格在兩周內累計下跌了2000元/噸,跌幅超過23%。但進入4月中旬后,丁二烯部分裝置意外停車使得丁二烯市場價格逐漸止跌。隨后,浙石化二期、魯清石化等丁二烯新增供應陸續釋放,而其配套下游裝置投產時間均滯后于丁二烯裝置投產時間,因此丁二烯供應寬松的局面仍將延續。預計2021年第二季度,除丁腈膠乳外,丁二烯下游的丁苯橡膠、順丁橡膠理論噸毛利或將環比增幅維持在30%以上。

2025年我國丁二烯下游消費將百花齊放

  2020年我國丁二烯下游消費結構中占主要地位的依然是順丁橡膠、丁苯橡膠、SBS和ABS。但隨著外部需求環境的變化,尤其是丁腈膠乳和ABS需求發生了較大變化,加之根據行業長期盈利能力和投資回報周期的變化分析,未來五年我國丁二烯下游新增產能將明顯集中在ABS、丁腈膠乳、己二腈和SBS等產品上,而丁苯橡膠、順丁橡膠雖然也有新增但供應增長預期遠不及上述四個品種。

  從未來丁二烯及其下游各個項目投產進度來看,預計2025年我國丁二烯下游消費結構的排名會發生比較大的變化(如圖1所示):變化一,丁苯橡膠作為丁二烯第二大消費下游品種將下滑至第三名;變化二,ABS將一躍成為丁二烯第二大消費市場;變化三,丁二烯生產己二腈的項目落地,己二腈將成為我國丁二烯第五大消費市場。由此可見,未來丁二烯各個下游領域消費潛力、盈利能力等將會對我國丁二烯資源乃至亞洲、歐洲資源展開新的爭奪。


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